证券公司融资融券的市场机制研究1

发布时间:2021-10-26 18:44:14

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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

证券公司融资融券的市场机制研究
摘 要:融资融券业务的推出是进一步*时臼谐〗】捣⒄沟闹匾方冢峭晟谱时臼谐
机制的重要一步,是股票二级市场真正的信用交易,具有专业性强、杠杆高、风险大的特点,只 有在充分认识该业务蕴涵的风险并分析其产生风险的原因的基础上, 建立有效的风险控制体系和 制度建设, 才能趋利避害, *谧嗜谌滴竦乃忱埂
关键词:融资融券; 风险控制;;制度建设; 融资融券这一交易制度最早起源于美国,是发达国家通行的交易制度。在中国, 从 2006 年 6 月开始,经过将*四年的积极筹备,中国证监会终于在 2010 年 3 月 31 日审慎推出了融资融券业务。融资融券是一种证券的信用交易,或者说保证金交易、 垫头交易,是指投资者只需缴纳一定数额的保证金,或者交付一定价值的证券,就可 以借入资金买入证券或者借入证券卖出,前者称为“买空”,后者称为“卖空”。主要 有金融机构对券商的融资、融券和券商对投资者的融资、融券。我国现阶段的融资融 券交易,就是投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物,借入资金 买入上市证券或借入上市证券卖出的行为。 融资融券业务能起到沟通资本市场和货币市场的作用,能增加市场的流动性,是 我国资本市场发展的适时之举,具有重要而积极的意义,将促进证券市场乃至整个金 融市场的长期健康发展。但融资融券业务蕴涵较高的风险性,我们有必要就这一业务 的开展对金融市场可能产生的负面影响进行分析和探讨,并提出相应的政策建议,来 规范融资融券业务。因此,如何从制度建设上防范和化解该业务的风险, 已成为当 前业界重点研究的课题。
一、文献综述 (一)国外文献综述
国外的文献对融资融券业务的研究主要侧重两方面。 1、对融资融券业务的保证金比例与证券市场及股价波动之间的关系进行研究。 大致有三种观点。(1)保证金比例的调整和股市波动之间没有显著关系。 Douglas (1969),Schwert(1989), Hsieh & Miller(1990)等均研究发现保证金比例的调 整和股市波动之间没有显著关系。(2)保证金比例的调整和股市波动之间存在正相关 关系。 Largay (1973)通过对 1968-1969 年间 Fed 调整保证金比例 100%前后,美国纽 约证券交易所和美国证券交易所的股价及成交量的变化进行研究,认为保证金比例的 调整和股市波动之间正相关。(3)保证金比例的调整和股市波动之间负相关。
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

Hardouvelis (1988)发现保证金比率与市场波动性存在负向关系,并在 1990 年 Hardouvelis(1990)和 1995 年 Hardouvelis(1995)又再次证明这种负相关关系;Ma (1993),Hsu(1996)通过对 1985-1990 及 1981-1991 年间台湾市场的保证金比例和股市 波动性进行研究,也发现存在负相关;Ackert & Athanassakos(2005)也获得同样的 结论。
2、对融券业务是否会加大股价波动进行研究。 Diether 等(2009)认为融券业务并不会使股价加速下跌,反而会降低股价的波动; Charoenrook & Daouk(2005),Joyce Hsieh 等(2010)也发现融券业务不仅会降低股 价的波动,还能提高流动性。但是相反地,Chang 等(2007)研究却发现融券业务会加 速股价波动。
(二)国内文献综述
在国内,由于融资融券业务才刚刚开展,目前对于融资融券问题的研究还很少。 几乎所有的文献都主要是对融资融券业务的风险进行分析和控制。大致可以分为以下 几个方面。
1、从交易制度角度分析融资融券业务的风险和控制。如吕鸿(2010)分析了融 资融券交易的主要风险,认为融资融券业务存在着杠杆交易、强制*仓以及监管风险; 郭喜梅(2010)从融资融券业务的交易特点上,分析了融资融券业务的风险,并认为 应在实证基础上,从制度、法律、组织机构方面控制风险。
2、从交易主体角度分析融资融券业务的风险。曹慧娟、 王晓帆(2010)等从证 券公司的角度分析了融资融券业务的风险和控制,认为证券公司从事融资融券业务具 有业务规模、客户信用、资金流动性等主要风险;顾明(2010)和吴作凤(2010)等 对投资者面临的交易风险进行了分析,认为在融资融券业务中,投资者会承担损失放 大、强制*仓、内幕交易等风险;李涓(2009)分别从投资者和券商两个角度分析了 融资融券业务的风险和防范措施;郑灿(2008),刘中文、李军(2007)等从经纪商、 投资者、商业银行三个角度分析了融资融券业务的风险和防范措施;毕世强(2010), 袁莉(2011)等从证券市场、券商、投资者三个不同的角度,结合 A 股市场的实际情 况,对未来股市场在融资融券作用下可能产生的新的投资环境、盈利模式、投资策略 进行了梳理;朱鸿粟(2011)从证券市场、证券公司、基金和投资者四个角度研究了 融资融券业务的影响,并给出了风险和控*ㄒ椤
3、研究融资融券业务对证券市场和股价波动的影响。主要观点认为融资融券交 易可以增强市场流动性和抑制波动性。集中于两个层面。(1)司鼎,杨箐(2011)从
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

市场主体和证券市场两个视角分析融资融券的影响效应,认为融资融券交易有助于提 高市场流动性,稳定市场价格,完善价格发现功能有助于完善股价形成机制。(2)究 层面:龚红霞(2010),郑丹(2010)等利用香港市场数据对融券卖空交易对证券市 场的影响做了实证分析,充分肯定了融券卖空能够起到*抑股价、稳定证券市场的作 用;蔡笑(2010),杨德勇、吴琼(2011)等通过对上证证券市场研究,也得出融资 融券交易的推出和发展会增强市场流动性和抑制市场波动性的结论。
4、研究融资融券交易的价格发现功能的发挥。武英芝(2011)针对融资融券具 有的价格发现功能,从我国证券市场融资融券业务的实际情况提出完善融资融券价格 发现功能的一些措施;廖士光(2011)利用沪深证券市场融资融券标的证券确定与调 整事件进行实证分析研究,结果表明,融资融券交易的业务发展失衡,融资交易有助 于提升标的证券的市场价格,融资融券交易的价格发现功能有待进一步发挥,并提出 完善融资融券价格发现功能的一些措施。
2、融资融券业务模式的先进性
融资融券业务的开展,主要在两个方面改善证券公司的收入结构。一是拓宽了证 券公司的业务范围,为证券公司新增了稳定的融资利差收益和融券手续费收入。二是 融资融券衍生的交易规模在一定程度上提升了证券公司的佣金收入。
(一)融资融券利息收入
融资融券利息收入是证券公司相对稳定的利润来源融资融券业务目前处于发展的 初始阶段,证券公司提供的融资和融券业务都是利用自有资金和自有证券,而随着业 务的发展与机制的完善,证券金融公司的介入会推升融资融券业务的交易量,而证券 公司可以从更大的交易规模中获得低风险的利息收益。根据相关统计,美国融资融券 业务所带来的利息收入约占证券公司全部营业收入的 15%;日本、台湾等国或地区的 融资融券业务所带来的利息收入占营业收入的 10%之多;香港市场融资融券业务带来 的净利息收入约占营业收入的 18%。美国融资融券收入在证券行业收入中的占比远高 于日本的主要原因在于美国的融资融券业务采取市场化模式,证券公司在开展融资融 券时可以完全自主定价,融资融券利率的市场化程度比较高;而日本融资融券业务采 取专业化模式,证券公司在开展融资融券业务时需要向证券金融公司进行转融通,融 资融券利率的市场化程度比较低,在某种程度上也降低了证券公司融资融券业务的盈 利能力。
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

(二)信用交易促进证券市场活跃,进而增加证券公司经纪业务佣金收 入
融资融券业务带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升,增加券商手续费收入, 直接增加市场的交易量,特别是信用账户的交易可为证券公司带来经纪业务的额外收 益。从国际经验看,融资融券业务推出对市场交易量放大作用明显。根据不完全统计, 海外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到 15%以上,美国*均为 16%20%,日本为 12%-21%,我国台湾地区为 20%-40%。值得注意的是,证券金融公司 和转融通环节建立后,可进一步扩大融券来源和资金来源,进而有利于交易量的进一 步提升。2010 年我国证券公司佣金收入约 1200 亿元,而信用交易的贡献度相对比较 小。此外,融资融券业务的推出,为投资者提供了诸多业务机会,特别是做空机制改 变单边做多的投资策略,随着担保范围的扩大,也丰富了各种金融衍生品的套利策略, 如指数期货套利、权证套利、ETF 套利、封闭式基金套利、可转债套利等都是由于有 卖空机制而诞生的新业务。
三、融资融券存在的问题
融资融券作为一种信用工具,在放大投资者收益的同时,也会增加其所承受的风 险,被视为一把“双刃剑”。在投资者通过券商买空和卖空过程中会给券商带来的主 要风险有:投资者违约风险、资金流动性风险、管理与操作风险等。融资融券业务使 得商业银行的资金通过借贷的方式进入资本市场,虽然资金的使用效率得以提高,但 存在一定的风险,主要表现在:市场风险和道德风险。融资可以使投资者以较少的资 金获取较高的投资收益。融券提供了卖空机制,使得投资者在股市下跌时也可能获利。 但是,如果投资者判断失误,投资风险也会成倍放大。产生上述风险的主要原因有: 一是目前我国证券市场还处于不成熟的发展时期,证券市场和股票价格变幻莫测,价 格形成机制尚不规范,仍存在机构投资者利用内幕消息从中获利的现象。这些都会加 剧证券市场的不可预测性,不利于融资融券交易的风险控制。二是信用体系不健全。 信用是融资融券交易的基础,然而在中国信用基础十分薄弱。三是融资融券交易是一 项高风险的业务,融资融券主体的风险承受和控制能力不强。因此,需要完备的法律 制度和科学监管措施来控制或减少交易风险。当前我国处于融资融券交易试点阶段, 融资融券交易法律制度存在缺陷或不完善。建立一个科学的制度框架,对于有效地引 导融资融券交易、控制相关风险至关重要。只有制度方面的不断改进和完善,才能为 融资融券业务的顺利实施打下坚实的基础,才能够推动资本市场的规范发展。
四、解决融资融券问题的对策
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

(一)建立健全相关的法律法规。
法律是经济和社会的产物,金融产品的创新必然带来法律制度的变革。2005 年 10 月 27 日修订的《中华人民共和国证券法》规定“证券公司为客户买卖证券提 供融资融券服务,应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”,这 为我国开展证券公司融资融券业务奠定了法律基础。融资融券对证券市场的影响非 常大,特别是在试点初期,能在短期内大规模增加交易额度,从而导致市场风险的 增加。此外,我国证券市场发育程度较低,市场参与者的自律性较差,必须质量先 行,制定较为完备的法律法规规范参与融资融券业务各方的行为、权限和职责。因 此,中国证监会应加紧制定和完善融资融券交易管理办法。上交所和深交所应对有 关交易、存管、结算等方面制定出实施细则。大量信贷资金集中于股市,会造成银 行呆坏账增加、滋生,并放大金融风险。银行监管部门也应尽快制定规范有关银行 提供融资的渠道、方式等管理办法,避免银行信贷资金违规入市。此外,应尽快完 善融资融券的法律体系。一是完善民事责任。当投资者利益受损失时,在给予证券 公司行政处罚的同时,还要考虑证券公司的民事责任,赔偿客户的经济损失,这是 融资融券交易法律制度建设的重点。二是确立刑事责任。如果证券公司擅自开展融 资融券交易业务、挪用客户保证金等行为而引起严重后果,应当承担刑事责任。这 样可以打击非法融资融券交易行为,积极完善投资者保障措施,完善司法救济和诉 讼保护程序,防止挪用等恶意侵害投资者权益的行为,提供良好的法律环境。
(二)进一步完善信用监管制度
2009 年以来,欧美等地证券市场陆续恢复了股票卖空交易,同时加强了对股票 卖空的监管。由于融资融券交易的风险较大,各国和地区都制定了十分严密的法律 法规,建立起十分细致的业务操作规程和严格的监管体系。融资融券交易牵涉市场 监管各个层面,包括证监会、交易所、证券登记结算中心、证券业协会、证券公司、 商业银行等。我国证券市场已经形成了包括证监会集中监管、交易所和证券登记结 算中心一线监管、证券业协会及证券公司自律管理较为完善的监管体系,提高了监 管的协调性和整体效率。融资融券交易还涉及银行业、证券业、保险业,包括货币 市场、证券市场及保险市场三个市场的互动。在我国金融业仍然实行分业监管的体 制下,银行、证券、保险等监管部门需要加强协调与沟通,从制度上明确市场监管 各方的权责。加强对证券金融公司的监管,主要通过中国证监会、中国银监会、中 国人民银行实行联合监管。证券金融公司通过设定一系列风险控制指标负责对证券 公司的风险进行监控。而证券公司负责对客户资信、投资经验和风险爱好的审查以
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根保通据护过生高管产中线工资敷艺料设高试技中卷术资配,料置不试技仅卷术可要是以求指解,机决对组吊电在顶气进层设行配备继置进电不行保规空护范载高与中带资负料荷试下卷高总问中体题资配,料置而试时且卷,可调需保控要障试在各验最类;大管对限路设度*备内题进来到行确位调保。整机在使组管其高路在中敷正资设常料过工试程况卷中下安,与全要过,加度并强工且看作尽护下可关都能于可地管以缩路正小高常故中工障资作高料;中试对资卷于料连继试接电卷管保破口护坏处进范理行围高整,中核或资对者料定对试值某卷,些弯审异扁核常度与高固校中定对资盒图料位纸试置,.卷编保工写护况复层进杂防行设腐自备跨动与接处装地理置线,高弯尤中曲其资半要料径避试标免卷高错调等误试,高方要中案求资,技料编术试5写交卷、重底保电要。护气设管装设备线置备4高敷动调、中设作试电资技,高气料术并中课3试中且资件、卷包拒料中管试含绝试调路验线动卷试敷方槽作技设案、,术技以管来术及架避系等免统多不启项必动方要方式高案,中;为资对解料整决试套高卷启中突动语然过文停程电机中气。高课因中件此资中,料管电试壁力卷薄高电、中气接资设口料备不试进严卷行等保调问护试题装工,置作合调并理试且利技进用术行管,过线要关敷求运设电行技力高术保中。护资线装料缆置试敷做卷设到技原准术则确指:灵导在活。分。对线对于盒于调处差试,动过当保程不护中同装高电置中压高资回中料路资试交料卷叉试技时卷术,调问应试题采技,用术作金是为属指调隔发试板电人进机员行一,隔变需开压要处器在理组事;在前同发掌一生握线内图槽部纸内故资,障料强时、电,设回需备路要制须进造同行厂时外家切部出断电具*源高题高中电中资源资料,料试线试卷缆卷试敷切验设除报完从告毕而与,采相要用关进高技行中术检资资查料料和试,检卷并测主且处要了理保解。护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。

及采用逐日实时盯市方法对客户的信用担保品进行严格的风险监控。在动态监控中, 要遵循以下三个制度:
1、逐日盯市制度。为了防止风险和信用膨胀,要求每日计算每一个保证金账 户抵押证券价值对客户债务的比率。
2、保证金追加制度。即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时,通知客 户存入现金或证券,或偿还部分贷款。
3、强制*仓制度。即当追加制度无法实施时,强制出售当事人保存在证券金 融机构的证券。同时,证券业协会是融资融券业务的行业自律监管机构。它在融资 融券业务中担当以下权责:计标准化的融资融券协议范本;制定融资融券业务系统 *台的技术标准;组织参与各方对投资者进行风险教育,以此形成完善的市场监管 体系。同时,应完善技术体系,建立实时监控的计算机系统,及时控制风险的发生 及蔓延。
(三)实行“T + 0”交易制度
从融资融券与“T + 0”之间的关系看出,表面上融资融券只是一个交易制度的更 新或变革,而不可避免的是“T + 0”必须要先行,这意味着相配套的制度必须走在前 面。在目前证券市场实施的“T + 1”交易制度下,融资融券业务可能会因无法实施强 制*仓而造成证券公司的资金流动性风险。比如,在融资情况下,如果投资者所买的 股票第二天之后连续跌停,跌停板无法打开或无人购买,此时很可能就出现*不了仓 的局面,从而产生流动性风险。融券卖出也存在同样的问题。所以,规避此风险只能 以“T + 0”交易方式来实现。投资者当天融资融券操作的股票,如果出现股价大幅波 动,为避免损失当天可及时进行反向操作,给投资者及时止损的机会,也减少了证券 公司潜在的流动性风险。而一旦实施“T + 0”,其意义和作用以及对市场的影响不可 小觑,甚至可能超过融资融券本身。还必须不断完善公开发行制度和二级市场交易机 制,严肃市场纪律,并严厉打击操纵市场的行为和内幕交易。
(四)协调各方力量组建证券金融公司
融资融券在世界范围主要有两种模式:一是以欧美、中国香港为代表的分散信用 模式,由券商等金融机构独立向客户提供资金和证券;二是日本、中国台湾地区的集 中信用模式,由专门的证券金融公司提供资金和证券。目前我国证券市场运行机制、 法律监管体系尚在健全和完善中,各市场参与主体的风险控制能力还比较弱,证券市 场信用机制还没有真正建立,我国银行和证券公司的资金融通还不顺畅。因此,我国 融资融券交易的实施应遵循“循序渐进”的思路,在模式选择上,应建立以证券金融
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公司为主导的专业化融资融券交易机制,作为外界信用导入的桥梁集中统一向证券公 司提供信用。组建证券金融公司也应该谨慎行事。首先,在融资融券交易试点阶段, 应先组建一家证券金融公司作为试点。待条件成熟后,再考虑组建二至三家证券金融 公司,并在证券转融通业务中引入竞争机制,以提高证券金融公司的服务效率。从日 本和中国台湾地区授信机制的发展历程和现状来看,由政府出资设立单一垄断的证券 金融公司,无法适应在金融自由化和创新大背景下的证券市场的发展。我国设立的证 券金融公司股东可包括证券交易所、证券结算登记公司、中央汇金公司和证券公司等 机构,这样可以协调各相关主体的利益,防止权力和责任过于集中,尽量减少行政干 预,共同推动制度的建设。同时,证券监管部门要加强对证券金融公司的风险控制。
(五)推出有利于融资融券的账户结算制度
账户管理工作是一项系统工程,政府、税务、财政、证券、银行等相关部门要建 立协调机制,相互配合,共同*3浞掷孟执畔⒓际醯那看笾С郑迪窒喙匦 息资源的共享。融资融券交易的推出,对银行账户结算效率有着较高的要求。融资及 到期资金的偿还涉及跨行资金汇划问题,而投资者在申请融资融券后,有可能随时要 提供额外的现金或证券来备付追缴保证金的要求,也存在跨行资金汇划的时效性问题。 因此,必须建立“投资者—证券公司—商业银行”三方主体之间的资金融通链条。与 此同时,人民银行要按照《人民币银行结算账户管理办法》等有关规定,加大对金融 机构开户业务的监督检查力度,对违反《人民币银行结算账户管理办法》的行为,应 该加大处罚力度,创建一个公*有序的支付结算环境。这样,才能不断优化银行账户 结算制度,提高银行结算效率,进一步促进金融创新。
(六)从制度建设上优化融资融券环境
如果投资者不关心股票分红,只关心是否可以用更高的价格卖出手中的股票,那 么这就是一个搏傻的市场,市场就会随心理因素引起的资金流动而波动。因此,发展 股权投资基金,培育上市公司资源,强化要求上市公司执行信息披露规则,规范上市 公司治理结构水*,完善上市公司的市场化筛选机制,实行强制现金分红,提高上市 公司质量,这些都是引导价值投资理念、克服短期炒作的基础性工作。要加强对投资 者的风险教育,做好风险防范准备,培育社会信用环境,逐步完善融资融券交易环境。
五、中国融资融券业务展望
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目前国内融资融券市场仍处于起步阶段,融资融券交易金额整体规模还比较小, 在市场成交金额的占比很低,应该说国内融资融券市场是新兴市场,在标的证券扩容 和转融通机制推出之后融资融券市场将有质的突破,存在巨大的提升空间。
(一)发展前景广阔
证券公司自有资金和自营证券的经营模式很难满足市场需求,引入转融通机制, 即证券公司通过证券金融公司进行融资融券,一方面证券金融公司通过自身信用帮助 证券公司融资,另一方面,养老基金、保险资金等长期资金可以通过出借股票,帮助 证券公司融券。关于转融通业务的相关规定和实施方案,有待于监管部门的制定。据 分析,转融通的券源主要来自于证券投资基金所持证券、保险机构所持证券、上市公 司大股东所持证券、社保所持证券等。证券公司借得资金和证券之后,再抵押借给投 资者,从中赚取利差,如此证券公司实际能够利用的资金和证券将远大于自有规模, 融资融券的交易规模势必也会大大增加。
当然鉴于目前融资融券的制度安排,如融资融券期限、授信额度、标的证券范围、 折算率、保证金水*、融券卖出制度设计以及维持担保比例等方面的要求都相对严格, 对抵押标的以及融券卖出资金的使用有一定约束限制,要进行套利设计相对比较困难, 进而限制了融资融券各种策略的应用空间。加之融资融券的成本相对于海外市场比较 高,使得一些套利策略难以实现,但随着融资融券业务的逐步开展,这些问题也会得 到相应的解决。
(二)转融通业务是资本市场与货币市场的联系纽带,值得期待。
从境外融资融券制度看,证券公司的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货 币市场。在欧美市场化融资模式中,证券公司主要通过货币市场向银行、非银行金融 机构利用信贷、回购和票据等方式融资,融资融券交易表现为典型的市场行为;在亚 洲的日本、韩国、台湾地区,证券金融公司是一个重要的融资融券途径,证券公司向 证券金融公司筹借资金,是典型的专营融资公司模式。资本市场的良性发展需要资金, 我国货币市场与证券市场资金的不*衡状态依然存在,而证券信用交易则打通了货币 市场和证券市场之间的通道,为货币市场减压,为证券市场引来合规资金入市。证券 金融公司处于融资融券业务的核心,是证券借贷业务的运营主体,控制着资金和证券 信用交易的倍增效应。同时转融通业务也将为银行提供新的业务机会,首先,证券公 司开展融资融券业务要在商业银行开立融资专用资金账户、客户信用交易担保资金账 户,扩大了商业银行的资金存管和代理清算业务规模,而商业银行通过与券商、融资 融券客户签订信用资金存管协议,尤其是开立实名信用资金账户等途径拓展了客户范
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围,有利于银行理财业务的进一步发展。证券金融公司的成立,其资金融通业务为商 业银行实现资产和负债的合理匹配以及资金运用提供了收益可期、风险可控的渠道。 其次商业银行可通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资 收益。同样,实现转融通之后,保险、养老基金等机构投资者可以以参股、借券的形 式,从证券金融公司中享受其转融通所带来的收益。
结论
融资融券作为一种金融创新,它的推出是一次影响深远的交易制度的变革,使金 融市场,包括投资者和券商的盈利模式、投资者结构、产品设计、风险管理等等各个 方面都将发生巨大的变化。市场各方应共同努力发挥它的积极作用,积极探索融资融 券业务发展规律,加强日常监管,积极防范和化解融资融券业务风险,*靡滴竦 顺利开展,促进金融市场的健康发展。
参考文献
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对全部高中资料试卷电气设备,在安装过程中以及安装结束后进行高中资料试卷调整试验;通电检查所有设备高中资料电试力卷保相护互装作置用调与试相技互术关,系电,力根通保据过护生管高产线中工敷资艺设料高技试中术卷资,配料不置试仅技卷可术要以是求解指,决机对吊组电顶在气层进设配行备置继进不电行规保空范护载高与中带资负料荷试下卷高问总中题体资,配料而置试且时卷可,调保需控障要试各在验类最;管大对路限设*度备题内进到来行位确调。保整在机使管组其路高在敷中正设资常过料工程试况中卷下,安与要全过加,度强并工看且作护尽下关可都于能可管地以路缩正高小常中故工资障作料高;试中对卷资于连料继接试电管卷保口破护处坏进理范行高围整中,核资或对料者定试对值卷某,弯些审扁异核度常与固高校定中对盒资图位料纸置试,.卷保编工护写况层复进防杂行腐设自跨备动接与处地装理线置,弯高尤曲中其半资要径料避标试免高卷错等调误,试高要方中求案资技,料术编试交写5、卷底重电保。要气护管设设装线备备置敷4高、调动设中电试作技资气高,术料课中并3中试、件资且包卷管中料拒含试路调试绝线验敷试卷动槽方设技作、案技术,管以术来架及避等系免多统不项启必方动要式方高,案中为;资解对料决整试高套卷中启突语动然文过停电程机气中。课高因件中此中资,管料电壁试力薄卷高、电中接气资口设料不备试严进卷等行保问调护题试装,工置合作调理并试利且技用进术管行,线过要敷关求设运电技行力术高保。中护线资装缆料置敷试做设卷到原技准则术确:指灵在导活分。。线对对盒于于处调差,试动当过保不程护同中装电高置压中高回资中路料资交试料叉卷试时技卷,术调应问试采题技用,术金作是属为指隔调发板试电进人机行员一隔,变开需压处要器理在组;事在同前发一掌生线握内槽图部内 纸故,资障强料时电、,回设需路备要须*煨惺背馇屑也慷铣龅*具源题高高电中中源资资,料料线试试缆卷卷敷试切设验除完报从毕告而,与采要相用进关高行技中检术资查资料和料试检,卷测并主处且要理了保。解护现装场置设。备高中资料试卷布置情况与有关高中资料试卷电气系统接线等情况,然后根据规范与规程规定,制定设备调试高中资料试卷方案。


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